Il est toujours difficile de reconstruire la crédibilité-Commerzbank

Jeudi dernier, la Banque centrale de Turquie (CBT) a relevé son principal taux directeur de 42,5% à 46,0%, ce qui a surpris le marché. Dans le même temps, il a relevé le taux d'intérêt des prêts au jour le jour à 49% et le taux d'intérêt des prêts au jour le jour à 44,5%. Jusque-là, on avait imaginé que la CBT essayerait d'éviter de relever le taux d'intérêt principal (pour ne pas irriter le président Tayyip Erdogan), ce qui pourrait être la raison pour laquelle la CBT a recommencé à utiliser son fameux "couloir des taux" après des fluctuations qui ont éclaté après la détention du maire d'Istanbul Ekrem Imamoglu. Mais Tatha Ghose, analyste des changes chez Commerzbank, a souligné que la hausse décisive des taux d'intérêt de la CBT jeudi a dissipé ces craintes et renforcé la crédibilité de l'équipe de politique économique.

La lire se redresse brièvement pendant l'observation du marché

La livre turque a initialement rebondi à sa «ligne de défense» antérieure de 38.0 contre le dollar. Comme nous pouvons le voir dans le graphique suivant, le schéma des mouvements intrajournaliers a changé lorsque les décideurs politiques n'ont plus besoin d'intervenir pour défendre le taux de change. Les lignes verticales du graphique séparent la période de prévision du temps écoulé depuis la hausse des taux d'intérêt-nous pouvons facilement voir un changement dans le modèle de volatilité, d'une ligne de taux de change (plat) entièrement gérée à une ligne de flottement plus libre; on pourrait penser que lorsque le taux de change peut s'apprécier par lui-même, une intervention moins agressive est nécessaire. Bien sûr, les choses s'inversent et ce qui se passera dans le futur reste à voir: on pourrait penser que l'intervention de forex va bientôt reprendre.

"Pourquoi le dollar/TRY monte-t-il à nouveau? La réponse n'est pas évidente. Le marché des changes est sceptique quant à quelque chose. Une chose est évidente pour nous: le niveau des taux d'intérêt n'est pas important à ce stade. Lorsque la CBT a recommencé à utiliser le couloir des taux d'intérêt, nous avons écrit qu'il n'y avait aucune différence entre un taux de prêt au jour le jour fixé à 46% ou 50% ou 60%. Le système de couloir complexe a été réappelé, ce qui est toujours un désastre sans compromis. Nous comprenons également maintenant que la perception du marché de la crédibilité de CB est un produit précieux qui prend du temps à reconstruire. Tout retournement dans cette phase de reconstruction peut causer une double blessure.

«Il reste à voir comment la crédibilité de la CBT évoluera aux yeux du marché des changes et à l'avenir. La clé est de savoir combien de temps les taux d'intérêt peuvent être maintenus et les décideurs sont prêts à accepter les correctifs économiques souples nécessaires pour réduire l'inflation de manière permanente. Malheureusement pour la CBT, l'évolution du dernier trimestre n'a pas été encourageante: la CBT est devenue plus complaisante et les taux ont été réduits trop rapidement. Quand il n'y a pas de marge d'assurance, nous voyons maintenant le résultat inévitable de devoir faire demi-tour soudainement. USD/TRY Nous nous attendons à ce que le dollar/Tresh augmente progressivement au cours du prochain trimestre, en attendant que les décideurs politiques fassent preuve de plus de prudence à long terme.